信用债8月月报：关注债市调整后的机会 地产预期可以更乐观

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核心观点：

7 月各期限发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP 至0 BP。信用债总发行规模下降，净融资额环比减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，信用债成交金额回升，企业债、定向工具成交金额环比减少，公司债、中期票据、短期融资券成交金额环比增加。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈中短期品种收窄，长期限品种走阔的态势。7 月信用债到期收益率整体呈下行趋势，直到7 月底政治局会议提出部分超预期的政策，部分修正了市场对经济前景的“弱预期”后，债市迎来小幅调整，信用债收益率全面抬升，但上行幅度不大，趋势反转的动能不足，短时间内信用债大幅回调的可能性不大，政策落地的观察阶段仍将以震荡下行为主；AAA 级1 年期品种信用利差在历史40%分位数附近，性价比提升，现阶段采取防守策略选择高等级短期限品种较为稳妥，适当放缓节奏逐步配置，以便抓住未来震荡行情带来的配置机会。

中央积极表态引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。7 月21 日，国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7 月24 日，政治局会议提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求”的论断，有利于相关部门出台更加积极的托底政策，政策工具箱仍有较大空间。住建部指出政策优化方向释放积极信号，此后，北京、深圳、广州、上海住建部门相继表态“更好满足居民刚性和改善性住房需求”，为市场注入信心。可继续期待重点城市因城施策的进一步发力，下半年地产复苏趋势将得到强化，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心。CREIS 中指数据显示，2023 年1-7 月，TOP100 房企销售总额同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7 个百分点。其中TOP100 房企7 月单月销售额同比下降34.1%，环比下降33.8%。销售额超千亿房企10 家，与去年同期持平，百亿房企85 家，较去年同期减少6 家。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。

城投债方面，政治局会议指出，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。系统性的地方债务风险化解方案有望实质性落地，隐债化解的节奏将有所加快，总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。现阶段高等级拉久期仍具有较高性价比，同时，短期限信用下沉也可适度而为，下沉区域还是建议重点关注经济强省的优质地区。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。