升能集团（02459）：石墨电极市场天花板低，股价狂飙≠基本面蜕变？

中国超高功率石墨电极第四大制造商升能集团（02459），正在奔赴市值的增长极。

6月6日盘中，升能集团股价再度快速拉升，一度创出3.46港元的上市新高，较4月收盘的1.79港元最高上涨93.3%。

智通财经APP注意到，消息面上，升能集团近期接连收获利好。公司发布的2022财年年报显示，2022年实现营业收入1.16亿美元，同比增长6.28%，归属母公司净利润749.60万美元，同比增长70.83%。

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5月16日，升能集团发布公告称，辉县政府与公司订立合资协议，订约方同意成立合资公司昇瑞(新乡)新材料科技有限公司。合资公司将在高硕资本及/或河南昇瑞(公司的间接全资附属公司)的协助下，扩大中国厂房的年产能至4万吨超高功率石墨电极及相关配套设施。

此外，MSCI近期公布了2023年5月指数审议结果。本次调整中，升能集团获纳入MSCI香港微型股指数，变更于5月31日收市后生效。业内认为，获纳入MSCI香港微型股指数，预期将有利于提升公司知名度及增加公司股份买卖的流动性。

受益“双碳”目标，石墨电极景气度望提升

近期股价大幅上行阶段，升能集团的股票成交量，较前期横盘阶段有明显上升，表明公司股票流动性有所改观。同时，市场推高升能集团估值亦表明对公司业务发展前景有更高期待。

资料显示，升能集团为超高功率石墨电极的全球制造商，公司在意大利及中国设有生产设施，实际年产能分别为16,500公吨及14,000公吨。公司客户基础遍布全球超过25个国家，包括美洲、EMEA、APAC及中国的全球大型电弧炉钢制造商，公司于汽车、基建、建筑、电器、机器、设备及运输行业销售其产品。

根据弗若斯特沙利文报告，按产量计，升能集团在2021年全球超高功率石墨电极制造商中排行第七，市场份额为约1.4%，2021年中国的超高功率石墨电极制造商中排行第四，市场份额为约7.1%。

据悉，石墨电极是一种耐高温的石墨导电材料，该材料主要由油系或煤系针状焦及煤焦油沥青两种原材料制成。石墨电极可传导电流及发电，从而熔化高炉中的废铁或其他原材料以生产钢铁及其他金属产品，主要用于制造钢铁。此外，石墨电极还是唯一一种电阻率低并耐受电弧炉内热梯度的材料。

按照制成品的不同原料及理化指标，石墨电极可分为三类：普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。超高功率石墨电极的规格性能较佳，一般可承受每平方厘米25安培以上的电流强度，具有整体密度较高、有效电阻较低、挠曲强度较高、空隙总数较少、灰分较低等特点。

双碳目标的推进，为钢铁制造下游产业从高炉炼钢转向电弧炉炼钢的转型带来了全球性的动力。目前，高炉炼钢仍主导钢铁制造，在全世界占70%，在中国甚至占90%。污染物排放及能源消耗方面，使用电弧炉更加环保，其被认为是在钢铁工业内完成“超低排放”改造并去碳化的核心支柱。

2020年12月31日，工信部就《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见。征求意见稿提出，力争到2025年，钢铁工业基本形成产业布局合理、技术装备先进、质量品牌突出、智能化水平高、全球竞争力强、绿色低碳可持续的发展格局，电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至15%以上，力争达到20%。

近年来全球粗钢产量保持稳定增长。随着钢铁在汽车、建筑、包装、铁路等行业的广泛应用，全球钢铁消耗量呈现稳定增长态势。同时，随着钢铁产品质量提高及环保要求不断提高，钢铁制造商纷纷将目光投向电弧炉钢炼钢，对电弧炉必须的石墨电极的质量提出更高要求。

预计2026年全球粗钢产量将达约22.73亿公吨，2021年至2026年的复合年增长率约为3.1%。未来，全球石墨电极市场的龙头企业将继续将提高产能利用率作为主要目标之一，不断整合落后产能，优化生产技术，提高生产效率，预期会提高超高功率石墨电极的产量。

不过短期来看，全球高超高功率石墨电极的量价如何演变还具有不确定性。升能集团在2022年年报中表示，经济增长放缓、通胀升温及地缘政治紧张局势影响全球市场及钢铁行业。2022年向世界钢铁协会呈报的64个国家的世界粗钢产量较2021年减少4.3%，其中北美洲及中国的粗钢产量较2021年下降5.5%及2.1%。钢铁生产放缓影响了对石墨电极产品的下游需求。

2022年，升能集团收益增加主要由于公司所销售石墨电极的整体平均售价由2021年的每公吨约3928美元增加21.6%，至2022财政年度的每公吨约4777美元。2022年，公司已售石墨电极整体平均售价的增加主要受销售至美洲地区的石墨电极的平均售价增加38.1%及销售至欧洲、中东及非洲地区的石墨电极的平均售价增加25.5%所推动。

不过，整体销量由2021年的约27,669公吨下跌至2022年的约24,184公吨，因销售往美洲地区的销量减少所致，主要受北美洲于2022年的粗钢产量放缓所影响。

长期来看，石墨电极的需求也不太容易出现爆发式增长的情形。据弗若斯特沙利文报告，2016年至2021年，除中国之外的全球石墨电极产量由71万吨减少至67万吨，复合年增长率为–0.9%。未来，随着电弧炉炼钢行业的复苏，石墨电极市场有望恢复长期增长态势。2026年，除中国以外的全球石墨电极产量及消耗量预期将分别达到86万吨及109万吨，2021年至2026年的复合年增长率分别为5.0%及4.9%。

大幅扩产，产能消化能力待考

尽管全球石墨电极产量及消耗量，未来仅会保持个位数的复合增速，但微观来看，升能集团要想实现在业内新的跃升，投资扩展仍是大概率事件。

据升能集团招股书，石墨电极市场的使用率（按总产量除以总产能）而言，全球市场（不包括中国）于2020年的平均使用率为约70%。前15名中国领先的市场业者在2020年的整体使用率（按年产量计）达到约76%。此外，部分有能力生产超高功率石墨电极的中国领先业者的比例达到约80%。截至2022年上半年，升能集团意大利厂房和中国厂房的产能利用率分别达到80.2%和107%。

因此，升能集团计划将大部分IPO募集的资金用于扩充产能。根据公司规划，将用募集资金的34.8%，约8300万港元用于收购太古资产;并且公司还将用募集资金的55.2%，约1.32亿港元用于扩大意大利厂房、中国厂房及三力资产的生产线。预计到2024财年公司产能将达到6.8万吨。加上此次升能集团和辉县政府的合作，公司产能在未来将进一步扩大。

这里需要考虑一个问题，升能集团未来能否充分消化快速增长的产能。原因是，根据弗若斯特沙利文报告，石墨极市场的需求保持稳定。另一方面，超高功率石墨电极市场曾出现整体产能利用率偏高的情况，这意味着升能集团的竞争对手也将扩产以挖掘增量市场。

好的方面是，升能集团正在着手打造“第二增长曲线”。公司在2022年财报中表示，鉴于全球锂离子电池行业在电动汽车及储能高速发展的推动下快速增长，公司正在探索石墨电极业务以外生产石墨负极材料的业务发展。展望将来，公司将继续加大石墨负极材料研发力度，致力满足在电动汽车及储能推动以及得益于全球碳中和背景下石墨负极材料的需求，而公司具备生产石墨负极材料的类似技术，当中涉及类似的石墨电极生产程序。

在智通财经APP看来，升能集团采取扩大生产、优化产能的经营策略，公司可有效抓住超高功率石墨电极市场需求修复的增量市场，同时亦可抵御新进入者对市场份额的蚕食，业绩有望维持稳定增长，尤其是公司若能在锂电池市场打开成长空间，公司长期发展前景值得看好。但需要注意的是，升能集团业绩尚未兑现股价已经先行，当前能否追高介入，投资者需要有一杆秤。